合力与杭叉深度比较分析之四

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合力与杭叉深度比较分析之四

 

  2020年对于全世界来说都是一个非常不同寻常的一年,同样地,对于中国的叉车行业来说也是具有特殊意义的一年。在今年席卷全球的新冠疫情和异常复杂的国际局势的大背景下,中国叉车行业取得了让人意想不到的好成绩,预计今年中国叉车行业总体销量接近甚至突破75万台。而其中做出最大贡献的无疑是中国叉车行业的两大巨头企业——合力与杭叉。因此,非常有必要对这两家企业做一次有深度的而且是非常客观的研究和分析,通过对合力与杭叉的股东背景及股权结构、产业布局、制造能力、产品系列、营销模式、海外市场、财务数据、激励机制、研发创新等九个方面进行详细地分析比较,以供同行学习和借鉴。因本文内容详实,篇幅较长,全文有一万多字,为了方面大家阅读,计划分成四次发出。因为本人水平有限,再加上采集的资料不完整,可能会出现一些错误,非常欢迎大家批评指正。

七、财务分析比较

  对安徽合力与杭叉集团的重要财务指标进行比较,更直观地反映合力、杭叉的经营状况。综合各项财务表现来看,合力收入和资产规模保持领先,杭叉盈利能力和现金流略优。

  杭叉收入、利润增速快于合力,2020 前三季度净利润实现反超。2015-2019 年,合力收入由 56.9 亿元增长至 101.3 亿元,年均复合增速为 15.5%,归母净利由 1.0 亿元增长至6.5亿元,年均增长13.1%;杭叉收入由45.7亿元增长至88.5亿元,年均复合增速为18.0%,归母净利润由 3.6 亿元增长至 6.4 亿元,年均增长 15.9%,收入、利润增速均快于合力。2020 前三季度杭叉实现收入 82.1 亿元,实现净利润 6.3 亿元,实现反超。

  杭叉毛利率、净利率高于合力。虽然同期合力产品均价高于杭叉,但合力毛利率、净利率水平均相比较低。合力用人成本高于杭叉是一大因素,此外还与两家公司扩张策略不同有关,杭叉集中生产方式能最大化产能利用率,降本增效;合力 5 大生产基地,遍布东西南北,效率稍差。随着销量不断增长,合力运输成本节约优势将会显现,若能进一步提质增效,盈利水平差距有望收窄。

  合力负债率高于杭叉,杭叉回款好于合力。2016 年以来,合力资产负债率高于杭叉。总体来看,两家公司负债水平较低,抗风险能力较强。杭叉在回款方面好于合力,杭叉的应收账款周转天数逐年下降,2019 年有所抬头。合力回款速度逐年加快,2019 年已接近杭叉水平。

  合力收现情况好于杭叉。除2017年外,合力销售收到现金比例保持在82%以上,杭叉近两年销售收到现金比例差合力9个点左右,这与杭叉保持竞争者姿态冲击行业第一有关。除个别年份,两家公司经营现金净流量与净利润比例均高1,净利润兑现良好。

  安徽合力及杭叉集团主营业务均为工业车辆整机及其关键零部件的研发、制造和销售,以及配件服务、车辆租赁、再制造等后市场业务;主要产品均包括电动平衡重式叉车、仓储式叉车、内燃平衡重式叉车、重装车辆、牵引车、装载机、智能物流(叉车式 AGV)系统以及叉车车联网系统等,且定位国内高端。合力杭叉为国内叉车行业双龙头,市占率接近,近年市占率差距保持在 0.5%-2.5%区间。合力连续29年国内第一,管理层极为重视行业地位及市场份额,随着叉车行业集中度越来越高,两家产品在整个叉车行业的市场份额逐年提升,可以预计未来三年两家市占率将保持 1%-3%的差距。

八、激励机制比较

  杭叉集团因为是一家上市时间不长的民营企业,其管理层普遍持股量较多;而安徽合力是一家上市多年的大雪国企,更偏向于薪酬激励。两家公司比较而言,从目前的情况来分析,合力与杭叉高管平均薪酬水平较为一致,股权激励方面不尽相同。合力董事持股量较少,持股价值不到高管薪酬与股权价值合计的 10%。杭叉管理层持股量较多,持股价值占到高管薪酬与股权价值合计收益的92%以上。

九、研发创新比较

1、合力的研发创新

  安徽合力充分发挥自主创新的优势,坚持以创新驱动发展,合理利用以国家级企业技术中心、国家级工业设计中心、安徽省工业车辆重点试验室和具有 CNAS 资质认可的试验检测中心为支撑的研发创新平台资源,近年来科研成果、专利授权数量不断增加。截至 2019 年末,合力累计获得有效授权专利 2141 项,其中发明专利 227 项;主持或参与制定国家标准 40 项,行业标准 23 项,团体标准 1 项。作为国家高新技术企业,合力多年来保持持续稳定的研发投入,每年研发费用投入占产品销售收入4%左右,研究领域覆盖基础技术研究、整机产品研发、关键零部件研究、关键核心技术、前瞻性技术研究,重大试验设备设施等方面以及产品试制试验和检测,研发创新能力处于国内领先、国际先进水平。

  合力在线生产的 1700 多种型号、512 类产品全部具有自主知识产权,产品综合性能处于国内领先、国际先进水平。近几年来,安徽合力加快 G3 系列高端叉车、锂电新能源系列叉车、智能仓储系统研发上市步伐,并自主研制推出了完整的智能车队管理系统解决方案。

  安徽叉车集团研究开发技术中心是1995年由国家发改委等四部委首批认定的100家国家认定的企业技术中心之一,2005年由科技部认定为首批118家国家认定“企业技术中心”之一,是工业车辆行业中的国家企业技术中心。技术中心是一个集研究、开发、试制、实验与管理为一体的科研机构,学科齐全,基础设施雄厚。技术中心共有825名科研人员,其中专职技术开发人员760人,本科以上学历618人,拥有硕士学历222人;高中级技术职称人员543人,其中正高级工程师14人。已建成了17个职能研究所、3个专业研究室和1个中试基地。构建包括前端公共技术及基础技术支持平台、产品及产业研发平台、后向服务平台的比较完整的矩阵产品研发体系。合力研发大楼的主体结构为六层,设计新颖、设施完善、功能齐全,集管理、研发设计、产品展示为一体,占地面积2.9万平方米。试验检测中心由一个单层主体厂房和2层办公楼组成,总建筑面积1.12万平方米,承担新产品的试验检测、整机试验、叉车零部件的研发试验以及具备专业的实验室进行试验方法研究等工作。拥有传动试验系统、工作装置试验系统、疲劳强度综合试验系统、油缸试验系统、电气元器件综合试验区、振动噪声分析系统、应力应变分析系统、振动试验台及三坐标测量仪等试验设备100余台套。

2、杭叉的研发创新

  杭叉集团积极适应行业产品低碳、环保、安全、智能等技术发展趋势,配合杭叉全球化发展战略,在高排放标准燃油叉车、锂电产品、智能 AGV 产品等方面深入开展了各项工作。携手中国电信、浙江大学在杭叉工业园联合成立“5G 智能控制创新实验室,并推出基于 5G 的智能仓储解决方案以及具有 5G 技术的无人驾驶车辆(AGV)。重点突破 3C、光伏、电网等行业并取得实质性进展。同时与国内外多家知名集成商达成战略合作伙伴关系。杭叉集团的叉式 AGV 产品行业排名全国领先,并成功进入美国、东南亚市场

  杭叉集团是国家高新技术企业,浙江省装备制造业重点培育企业,拥有国家认定企业技术中心、国家认可实验室、浙江省重点企业研究院、省级企业高新技术研发中心、省工业车辆工程技术研发中心、省级智能工业车辆院士工作站、博士后科研工作站等。

  杭叉已形成1-48吨内燃叉车、0.75-18吨蓄电池叉车、集装箱专用叉车、45吨集装箱正面吊、牵引车、搬运车、堆高车、越野叉车、伸缩臂叉车、登高车等全系列、多品种的产品结构以及多款AGV智能工业车辆,达上万种品种规格。自主开发的新产品多次荣获全国机械工业大奖,省、市科技进步奖,并获全国用户满意产品称号,主导产品获国家出口免验资格。

3、合力杭叉比较分析

  两家公司比较而言,合力研发投入较大。2016-2019 年,合力研发投入分别为 2.1 亿元、3.1 亿元、3.9 亿元、4.9 亿元,研发费率分别为 3.4%3.7%4.1%4.9%,逐年上升。同期杭叉研发投入为 1.0 亿元、2.5 亿元、3.0 亿元、3.6 亿元,研发费率分别为 1.9%3.6%3.6%4.1%,投入占比少于合力。

  合力杭叉均推出智能管理系统优化叉车运营。合力 FICS 智能车队管理系统能够线上进行资产管理及维保管理,实时监控车辆、驾驶员状态,实现搬运作业的数字化和可视化,使得叉车运营更加高效、安全、经济。杭叉 FIMS 云智能叉车管理系统具有车辆数据采集、车辆报警、车辆远程控制和诊断、车辆调度、物流跟踪等功能,帮助用户进行车辆管理,智能调度和智能物流管控,提升企业设备管理和物流管理水平。

合力智能车队管理系统 APP 界面

杭叉 FIMS 云智能叉车管理系统

  合力杭叉在智能叉车领域行业领先。合力与中国移动、华为公司开展联合协同创新,推出全国首例 5G+AGV 叉车应用产品。杭叉与中国电信、浙江大学联合成立“5G 智能控制创新实验室,推出基于 5G 的智能仓储解决方案,重点突破 3C、光伏、电网等行业并取得实质性进展。杭叉 AGV 叉车全国市占率极高,产品成功进入美国、东南亚市场。2019 年杭叉 AGV 叉车收入规模约为 1 亿元,2020 已经实现 2 亿元,而且对2021增速目标提出了更高的要求

  合力杭叉积极布局新能源叉车,杭叉销量较高,合力增速较快。电动叉车的关键零部件为电池、电机、电控。电池方面,合力杭叉皆与宁德时代合作,参股鹏成新能源公司。杭叉在电控方面,与河南郑州嘉晨电器合作,下一步将在电机方面进行布局,以求在三电技术上占领行业制高点。目前杭叉集团新能源叉车销量很好,而合力锂电池叉车增长快,2020 年同比增长 200%以上(在此不包含类车,类车锂电池已成为标配)。氢能源叉车领域,两家公司均有布局且行业领先。杭叉2020 9 月份在天津保税区成立了杭叉集团新能源叉车制造有限公司,以氢燃料叉车制造为主,将进一步扩大氢燃料叉车产能。

 

 

文章数据来源:安徽合力公报杭叉集团公报、CITAMMHWindWITS、浙商证券研究所全文完,谢谢阅读!

2021年1月11日 09:58
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